極上の綺麗な世界 - 挾飛仙以遨遊，抱明月而長終

CFD或外匯經紀商（交易商）可以細分以下四種，但主要是ECN/STP跟MM這兩種：

1、Straight Through Processing，直通式處理系統，簡稱STP。

2、Electronic Communications Network，電子通訊網絡模式，簡稱ECN。

3、No Dealing Desk，無交易員平台模式，簡稱NDD。

4、詢價（Dealer）和單一做市商（Market maker）模式，簡稱DD或MM。現在投資人接觸到較多的經紀商通常是MM，所以這裡也用最多的篇幅去介紹了MM平台的運作方式。

STP：

通過直通式處理系統STP，讓客戶的下單發送到銀行，按銀行的價位接近即時交易。簡單講就是過個水，透過經紀商丟單到市場，只賺手續費，比較單純，但交易量偏高期間可能出現單子已經執行但仍然留在掛單窗口。

ECN：

此模式通過與銀行、機構、外匯市場及科技供應者緊密合作來完成。交易者的單子都直接且匿名的掛在這個網絡上，每個單子都是同等的地位，按照價格和時間的最優化公平撮合成交。所以ECN上的價格是真實的市場價格，點差不固定。ECN的運營者不參與交易，向交易者收取適當比例的交易手續費。所以他們會儘可能提供給客戶「更好的服務」。

隨著互聯網技術的發展，服務於個人投資者、小型銀行、投資機構、對沖基金的ECN交易商開始出現。ECN的商業運行模式被美國的證券行業普遍認為是一個典型的全自動化的電子證券交易所。ECN平台是包含STP模式的。所以ECN平台準確的說是「ECN+STP」平台。

NDD：

ECN和STP均屬於NDD無交易員平台模式。採用無交易員平台的交易商依靠收取交易佣金或者通過加大點差來賺取利潤，無交易員平台的交易商可能屬於STP類型，也可能屬於ECN+STP類型。NDD無交易員平台具有透明、報價好和快速成交的優勢。透明性意味著客戶可以進入真實的外匯市場，客戶訂單直接輸送至銀行間市場，自動執行。無交易員的報價通常較低，並且成交迅速。  

DD詢價和MM做市商：

個人投資者面對單一的對家進行詢價和交易，報價的公正性依賴於交易商的誠信。他們一般會先過濾銀行或ECN的價格，然後加上自己的利潤再報價給客戶，因此客戶實際上是在與作市商做交易（在ECN上是與匿名的真實交易者進行交易）。

客戶看到及交易的並不是市場的真實價格，並且交易的執行價格由MM做市商決定，所以成交價格常常有利於做市商也就不足為奇了。客戶的單子進入做市商的系統後，首先進行多頭頭寸和空頭頭寸之間的內部對沖，然後將餘下的淨頭寸拿到他們所依附的銀行或者ECN上對沖，也可以部分對沖或者乾脆不對沖，不對沖的單子就屬於對賭的範疇。

現在介紹一下什麼是對賭，對賭就是這些做市商們不把所有的淨頭寸拿到ECN或銀行去對沖。比如，某家交易商收到客戶1000手買入歐元/美元的指令和800手賣出歐元/美元的指令，那麼內部對沖後餘下200手歐元/美元的淨多頭頭寸，但是該公司願意承擔了這部分頭寸的市場波動風險，並沒有把這200手歐元/美元淨多頭頭寸放到銀行或ECN上做交易，這就叫做和客戶「對賭」。

在美國相關法律法規中並沒有硬性規定如何對沖風險，這完全取決於交易商自己的風險控制策略。如果客戶的單子能及時完全對沖掉，那麼做市商幾乎不用承擔額外的市場風險，獲得的收益比較穩定。

但是現實中做市商一般或多或少的會進行對賭，這加大了其本身的風險。這種對賭模式的存在，意味著在某些特定時段（例如美國重大數據公佈的時候，或者英國脫歐公投等市場價格劇烈波動的時候），您可能經常性的無法連接到MM交易商的系統上進行迅速的交易，因為此時交易商很難在有限成本區間內及時地把市場風險轉嫁出去，所以乾脆限制客戶下單或者採用一些其它的方式，隨後卻把問題歸咎於網絡故障或其他原因。

這種特定時段經常出現單子無法成交的現象在國內銀行外匯實盤交易中也是普遍存在的，另外，一些MM模式的交易商還會把客戶進行分類，客戶可能分為兩類，盈利能力強的客戶被單獨劃分出來，進入慢速模式，此類客戶面臨著滑點、訂單難以成交（反覆詢價）等多重障礙，但是交易商總是會很謹慎的操作以不讓客戶有所察覺。

而盈利能力差的客戶被歸入自動執行模式，因為從平均數上看，這些客戶最終是虧損的，所以這些客戶的單子不用理會，讓他們自己開開平平的折騰，最終淨值就會變成零，而錢自然就全進了MM做市商的口袋。做市商和這些盈利能力差的客戶對賭交易，當然勝算很大。至於透明性，只能取決於這些做市商公司的內部政策。 　　  

MM做市商的優勢是開戶門檻低，槓桿大，使得很多初學者和小資金的投資者得以參與外匯交易。所以客觀的講，做市商的存在是歷史的必然，有其價值和市場需求。正是做市商推進了外匯零售交易市場迅速發展。

簡單來說，MM本身就是市場，所以規模與資本額會比前者來得大，我們可以合理的懷疑「滑點」是常態，因為投資人輸錢就是MM賺錢，但這是合法行為。所以為了保障投資人，我還是推薦ECN/STP交易商。

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